重要性感受：

期货市场成熟的一大标志是投资者对于数据有了一种批判的视角，权威机构的数据不再被毫无保留地奉为经典。

互联网的长期记忆让一些带着强烈倾向性为某种目标服务的数据调整被曝光，并演变为拙劣手法的揭穿和话语权的失信。

身为研究工作者，我们以复盘获得历史纵深感，迎向强势数据方的傲慢，以预期差的获得云雾毛尖交易中心官网作为实践的目标和挑战的边界。

2022年对美国是个变局之年，以至于“预期管理”在数据分析工作中成为高频词汇。近月以来，我们观测到了强势非农与经济不景气间的背离，观测到了美国汽油表需与季节性规律的偏移。机构投资者多逐步被动获得了某种抗体，对于数据有了警惕，强势主体预期管理的效果也大打折扣。

数据来源：USDA，CFC农产品研究

本文结构：

01-51.9的预期管理，管理了谁的预期

02-下一阶段，什么左右预期？

03-交割月前的现实和不松口的多头，近月基差以榨利定价

01-51.9的预期管理，管理了谁的预期

51.9蒲每英亩是2022年8月USDA公布的美豆单产预期，一方面该数字远高于分析师平均预期51.1蒲每英亩，另一方面该数字难以与现实的中西部旱情匹配，毕竟在过去的一个多月美豆的生长指标–优良率，由70%降至59%。

因此51.9出炉的那一刻，市场的第一反应是多头要缴械投降，但一个小时后回过神来，8800万英亩种植面积的定论或较单产预期更加可信，市场出现了回暖和反弹。

数据来源：USDA，CFC农产品研究

市场极端聪明，以至于预期了预期的预期的预期…可以无限循环，我们的理解是，8月USDA报告之后，45.3亿蒲左右的产量基本得到市场认同，8800万英亩虽然较2月份9100万英亩的预估数据大幅下修，但仍旧是历年以来仅次于2017年和2018年的第三大美豆种植面积。而后单产调整将逐步不再作为市场的主要云雾红茶交易平台 矛盾。

美豆单产韧性的倾向被再度强化，若基于去年高温+干旱，美豆依旧51.4蒲每英亩，那么在今年天气尚可的局面下，51.9也顺理成章，未来单产中枢有了更高的锚定。

02-下一阶段，什么左右预期？

尽管未来有Pro Farmer的田间巡查和数次USDA的单产调整，但8月报告之后，单产交易基本结束，正如商品是短久期的，逻辑更短。

预期谁的预期并不重要，关键是未来的预期能否扛起1450美分的价格，及巴西复产的局面。国内油厂经历了相对惨淡的2-3季度，但当下或已形成惯性判断，国内的需求承接不起美豆的高价和高运费（CNF）。Mc Donald Pelz预期中国7-8月大豆预期采购量仅仅为720万吨和630万吨，去年同期为867万吨和949万吨。

我们理解虽然油厂可以借到港量寡，硬挺基差，但承担的是开机不足导致的成本上移。

因此，派生逻辑是当下的低压榨和高基差是油厂与上下游企业握手言和的方式，但并不符合油厂长期诉求。低榨利环境，期待美豆受到需求推升并不现实。

美豆2207跌破1580没道理，2211涨破1580也没道理

目前或正是全球大豆最紧张的时刻，有意思的是价格的高点大概率并不出现于此，而是在今年5月多头话语权最高，天气市无法证伪之时，而事实往往是远逊与预期的。

数据来源：CFC农产品研究

长期的美豆定价下一阶段将锚定巴西的新季大豆，种植面积新增3%，单产恢复，驱动22-23年度巴西大豆产量反弹至1.49-1.52亿吨（本年度1.26亿吨）。我们理解市场尚不值得去质疑这个预期的实现程度，但边际上极大宽松是重要的情绪来源。此外，拉尼娜延续到今年12月至明年2月的概率也正被下调。

03-交割月前的现实和不松口的多头，近月基差以榨利定价

9-11月仍旧被视为国内豆粕最紧张的时刻，现货10-11月基差最高上涨到500元每吨附近（对2301，华东），且伴随着高基差背后的低到港及养殖利润恢复的逻辑，市场展开了期货价格反弹的基差回归路径，M2209合约从3700下方上涨至4100附近。

钢联数据显示，本周本周国内各区域豆粕价格涨跌互现，沿海区域油厂主流价格在4250-4290元/吨，较上周上下波动10-20元/吨。沿海主要市场现货基差本周均价为155-215元/吨。从区域来看，本周江苏现货基差均价下调较多，跌27元/吨，本周华东油厂成交惨淡，国内市场豆粕市场成交清淡，周内共成交45.06万吨（年内我们预期每周豆粕平均成交量为140万吨）

但多头的考验或在8月底后，一方面美豆受到需求羸弱的影响，最近一周的美豆当季销售再现订单取消或船期后移。另一方面，国内的采购热情继续受到低榨利的影响，市场预期中国9月装期采购了211万吨，10月291万吨，11月431万吨。

对于未来的思考：

单产逻辑的交易结束长期看来至少云雾毛尖行情分析客户端是未来3个月对01合约的利空。多头进一步的信心和动能至少很大程度受到单产的压力，很难恢复到今年5月的意气风发的时刻。未来2周或是左侧加仓的重要窗口。

价格下行需要逐步等待国内买船进度度低引致的美豆低位需求韧性的逻辑失效。

交割月前期基差的有效性获得了市场的认同，但植物油在此的逻辑延续性或强于蛋白粕。

期货市场长期看也并不存在那股值得崇拜的神秘力量，周五夜盘最后一分钟22：59的博弈也仅仅是时代投机度的注脚。

来源：CFC农产品研究；作者：中信建投期货 田亚雄（期货投资咨询从业证书号：Z0012209）；农产品集购网转载本文仅为传播更多信息为目的，并不表示本网认可文中作者观点。如因作品内容、版权、稿酬未付和其他任何问题需要同本网联系的，请在30日内进行，联系电话15519186587。

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