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自本月上旬市场对USDA报告一致看空以来,CBOT市场在月初迎来探底。但随后在各类利多因素叠加下,美豆粕盘面开始逐步企稳并迎来较大幅度上涨,截止本周,美豆粕单边涨幅超11%,近期走势属实表现强劲。油脂油料市场中,美豆粕走势相对独立且因产量、贸易量占比均不算太大,因而在国际市场中定价效应并不明显易被忽略,尤其在去年国际油粕比持续走高的背景下,资金对美豆粕关注度明显下降。去年4季度以来,美豆油旺盛需求使得美豆粕库存压力显著增加,今年1-2月美豆粕库存攀升至近年来最高水平,随后需求亮点同样表现不足,库存持续高位运行。美豆粕上涨并非一事推动,近半年来美豆粕基本面确实也呈现显著改善。6月初以来,美豆粕基差明显触底回升,虽然9月初的收割压力以及油粕比打压带动豆粕基差有所走弱,但10月以来美豆粕现货基差一路扶摇直上,攀升至30Z美金以上绝对高点,现货市场走势强劲,同期CFTC投机资金开始逐步翻多,不难看出,即使10月下旬以来大豆、豆油盘面持续回调,但美豆粕走势仍然表现的比较坚挺,与此前油强粕弱格局大为不同。年初以来,国际海运费以及能源价格的快速上涨对美国以及全球氨基酸市场价格均产生影响较大,外媒多将本轮美豆粕价格上涨原因解读为因赖氨酸涨价带来的反替代影响,但不容忽视的是,美豆粕自身基本面好转仍然是驱动价格走强的重要因素。

一、美国国内饲用需求表现较好

2021年2月以来,美国肉类价格形成快速攀升,除鸡肉外,各肉类价格均突破历史高点。数据显示,近10个月来,猪肉价格月均同比增速在43%以上,牛肉同比增速超18%,鸡肉价格虽然未能突破2014年的高点,但仍维持在近10余年来的次高水平,同比增速达到27%以上,据悉,近期美国国内肉类价格的快速上涨与肉类供应链变化有较大关联。公开资料显示,自去年新冠肺炎疫情发生以来,屠宰企业被频繁报道疫情扩散的情况,多家屠宰企业受疫情影响被迫关门,期间积压的牲畜数量增加,根据USDA牲畜屠宰量数据可以看出,无论是猪、牛等禽畜在去年4-5月期间出栏量均呈现断崖式下跌,消息端亦显示在此期间大量猪只最终被执行安乐死。由于担心供应过多而导致需求过剩,生产商开始减少生猪数量,最终抑制了今年的猪肉供应。USDA数据显示,2021年全国猪肉产量同比将下滑2.3%,而当前产能量偏低可能导致2022年猪肉产量继续呈现下滑。虽然从总肉类供应情况来看,美国肉类供应量增加,但不难看出2020年疫情以来,美国肉类产量增速开始明显放缓,由此前年度2-3%左右的增速开始逐步下降至1个百分点左右,而这与近期疫情逐步恢复背景下美国国内消费的抬升是难以匹配的,短期供需收紧是推动肉类价格上涨的因素之一。此外,劳动力、屠宰工人缺失也是导致年内美国肉类价格上涨的重要因素,整体来看,近期美国肉类价格上涨是疫情后通胀压力开始逐步向下游传导的表现之一,而养殖利润攀升是推动饲料需求的重要因素。

20/21年度以来,美豆粕表观消费量并不能算太好,上半年(2020.10-2021.3)同比增速为2.56%,但年初至今累积消费量同比下滑约1.3%,USDA预估全年下滑1%,考虑近期饲用需求的恢复,1%是比较中性合理的判断。上半年美豆粕市场整体呈现高库存、高消费的特征,受美国国内豆油旺盛需求所致,这与2020年农历年末中国的油粕市场颇为接近。但随着7月以来掺混比例的下滑,美豆油消费走弱,库存开始呈现反季节性抬升,7-8-9月压榨量明显下滑,可以看出在油粕比呈现较大变化情况下,保证油脂合同执行逐步成为开工的主逻辑。随着油脂供应压力的减弱,豆粕库存得以缓解,而在此期间美豆粕需求则呈现逐步好转,供需边际双双转换带动美豆粕基差在今年3季度呈现明显走强。

二、美豆粕性价比具有优势

某种程度看,赖氨酸价格上涨的事件驱动属性更加明显.据了解,本轮赖氨酸涨价于去年四季度,这与国际海运费价格上涨有关,美国虽然是赖氨酸净出口国,但同样每年要进口一定数量的赖氨酸,后期因为能源价格上涨以及运输中出现的问题,价格呈现进一步走强。可以想见的是,虽然赖氨酸价格上涨对DDGS需求带来不利,但显然年内DDGS产量并未明显走弱,反而呈现出量价齐升的特点,玉米价格上涨虽有影响,但这反应了DDGS需求本身其实并未产生太大冲击,反而美豆粕库存压力持续攀升至高位云雾绿茶专业市场。数据显示,20/21年度,美国DDGS产量达到2090万吨,同比增加约12%,而价格本身也因美玉米表现较强呈现水涨船高的态势,3月以来美国DDGS市场量价齐升。

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众所周知,美国养殖业蛋白需求中对DDGS依赖度较高,根据表观消费推算来看,过去几年中,DDGS产量基本稳定在2000-2100万吨左右,其中约1000万吨出口,国内消费整体稳定在800-900万吨,占总蛋白消费量(非SME口径)的10%左右,属于第二大主力蛋白消费原料,因而DDGS消费量减少将一定程度对美豆粕需求形成提振。但二者比价关系早在年中就有所体现,近年来,受美国国内油强粕弱影响,美豆粕价格持续下跌,DDGS在美玉米成本抬升下走势坚挺。5月以来,美豆粕对DDGS比价初具优势,所以不难看出赖氨酸可能是影响美豆粕需求的催化剂,而并非完全驱动。
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三、国际需求有潜在亮点

美豆粕在国内消费和国际贸易中占比均不算太大,按照5900万吨左右的压榨量来看,美国年度豆粕产量基本在4500-4600万吨左右,其中3400万吨用于国内消费,剩余1100-1200万吨用于出口,豆粕全球年度贸易量基本在7000万吨以上,其中阿根廷与巴西占主要出口份额。但相较于大豆而言,美豆粕出口目的地域分散,其中美洲、亚洲为主要出口目的地,最近几年二者基本在850-900万吨左右,占据最大比例,美洲地区中,加拿大、墨西哥、哥伦比亚三国占最主要出口量,三国出口占比大约在60%-70%左右,其他量则主要销往拉丁美洲地区。而亚洲方面,东南亚地区出口占比较明显,其中菲律宾占比在70%左右。

截止2021年11月4日当周,美豆粕共累积出口496万吨,较去年同期增加11%,较过去5年同比增加14.8%,为近几年来的绝对高位。分区域来看,欧盟、亚洲以及北美地区增量较明显,几大主要出口国中,菲律宾、加拿大等主要地区进口采购量较此前有明显上涨。截止当前,菲律宾累积同比增加6%,加拿大累积进口豆粕增量超1400%,但当前仅为年度初期,其中包括数据异动成分,且同比数量快速增加主要还是源于加拿大在10月期间的大幅采购,最近几周采购增量并不显著。加拿大国内饲料原料消费结构中,豆粕占总原料消费量的70%左右,菜粕以及DDGS量约为30%,其中DDGS用量主要基于进口美国数量推算所得。新作年度下,加菜籽供应量呈现明显减少,市场普遍预估新作加拿大菜籽压榨量将减少200-300万吨,这也间接导致菜粕供应量下滑约100万吨以上,虽然加拿大菜粕出口量远高于国内需求,菜粕供应减少可能更多反应在国际贸易的紧张当中,但100万吨以上的量级的减少对国内消费而言影响显然更加明显,后续大概率要通过进口弥补,这也一定程度增加了国际豆粕的出口潜力。

四、后市展望

整体来看,本轮美豆粕上涨有一定的事件驱动性,但本身也是基本面在持续好转下迎来的反弹。当前外媒主流预估美国DDGS用量将减少700万吨,粗略折算来看,大约将影响300-400万吨的豆粕消费(仅按粗蛋白折算,实际生产中可能存在较大差异)。考虑到当前美国国内饲料养殖逐步恢复,且主要进口国需求表现较好的情况下,短期供需偏紧的局面仍然难以改变。不过值得关注的是,近期随着美豆粕盘面的大幅拉涨,巴西对美豆粕贴水开始有明显走弱迹象,未来南美更容易在贸易端上形成补充,考虑到明年巴西大豆的丰产,而豆粕实际替代量级不大,并不构成实质矛盾,但当前毕竟仍处于巴西出口淡季,实质形成的供应可能会比较有限,未来进展情况仍有待进一步观察。

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2021年10月13日
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